V pondělí 26. října se brazilská burza propadla o 13,9 %. Index Ibovespa, hlavní ukazatel brazilské burzy v São Paulu, ztratil během jediného dne přes 28 tisíc bodů a v 9:57 místního času se obchodování zastavilo na půl hodiny. Takzvaný circuit breaker se spustil poprvé od března 2020. Dolar posílil proti realu o 8,2 % na 5,40 realu a úrok z termínových kontraktů splatných v lednu 2029 vyskočil o 2,7 procentního bodu na 15,25 %.
Nejvíc padaly banky a firmy závislé na domácím spotřebiteli. Banco do Brasil ztratila 29 %, Bradesco 22 %, Itaú 14 %. Naopak exportéři, kteří vydělávají v dolarech, rostli: Suzano o 10 %, Embraer o 9 %.
Důvodem byl výsledek nedělních voleb. Luiz Inácio Lula da Silva porazil Flávia Bolsonara poměrem 51,79 : 48,21 % a získal čtvrtý mandát. Trh přitom sázel na opak. Od prvního kola voleb Ibovespa vzrostla o 7 % a real posílil o 5 %. Investoři počítali s Bolsonarem a s fiskálními škrty, které sliboval. Bolsonaro výsledek neuznal a chce volbu napadnout, šanci na úspěch ale podle zdrojů agentury Reuters vidí jako mizivou.
Lula a panika na trzích. To už tu jednou bylo.
Rok 2002: panika přišla předem
V roce 2002 Lula kandidoval poprvé a trhy se ho bály. Mluvilo se o „riziku Lula“. Real během roku oslabil z 2,30 na rekordních 3,95 za dolar, ztratil tedy 42 % hodnoty. (Vlastní dopočet.) Přirážka, kterou investoři chtěli za brazilské státní dluhopisy oproti americkým, vyskočila přes 2 400 bazických bodů. Brazílie si v srpnu musela od Mezinárodního měnového fondu půjčit 30 miliard dolarů a čisté devizové rezervy bez peněz od MMF klesly do konce roku na 16 miliard. Inflace se vyšplhala na 12 %.
Hlavní problém byl dluh. Zhruba 40 % domácího veřejného dluhu bylo navázáno na kurz dolaru a skoro polovina na základní úrokovou sazbu. Každé oslabení realu tedy automaticky zvětšovalo dluh a každé zvýšení sazeb zdražovalo jeho obsluhu. Trh se obával, že země přestane splácet.
Podstatné je načasování. Inflačně očištěný rekord dolaru proti realu padl 22. října 2002, pět dní před volbou. Když Lula vyhrál, nejhorší už bylo v cenách. První den po volbě Ibovespa sice klesla o 4,4 %, real ale oslabil jen zhruba o 1 %.
Co trh obrátilo
Neobrátila ho volba, ale to, co Lula udělal před ní a po ní.
V červnu 2002 vydal takzvaný Dopis brazilskému lidu (Carta ao Povo Brasileiro). Slíbil v něm dodržet smlouvy a závazky země a provést „vyjednaný přechod“ místo jednostranných kroků. Po nástupu do úřadu sliby splnil. Jeho vláda stanovila cíl primárního přebytku 4,25 % HDP, tedy přebytku rozpočtu před placením úroků. Centrální banka mezitím zvedla základní sazbu z 18 % v červnu 2002 na 25,5 % v lednu 2003.
Trh reagoval rychle. Ekonom Márcio Garcia v květnu 2003 napsal, že první čtyři měsíce Lulovy vlády byly pro finanční trhy „velmi příjemným překvapením“. Kapitál se vracel a real posiloval. V dubnu 2003 už Brazílie prodávala dluhopisy s přirážkou 783 bazických bodů, v říjnu byla přirážka na 603 bodech. Ibovespa za první Lulovo funkční období, od října 2002 do září 2006, vydělala 323 % včetně dividend.
Pro poctivost je třeba dodat, že Lulovi pomohl i svět. Čína ve stejné době spustila komoditní supercyklus a Brazílie jako vývozce železné rudy, sóji a ropy byla jedním z největších vítězů. Velkou část zázraku let 2003–2010 nelze připsat jen domácí politice.
Rok 2022: kontrolní vzorek
Když Lula v říjnu 2022 vyhrál potřetí, trh ráno padal. Ibovespa ztrácela přes 2 % a akcie Petrobrasu přes 7 %. Den ale index zakončil v plusu o 1,3 % a real posílil o 2,3 %. Výsledek tehdy nebyl překvapením, volby byly těsné a průzkumy Lulu vedly. Trh mu dal výhodu pochybnosti.
V pondělí se nic takového nestalo. Rozdíl je v tom, že tentokrát trh na Lulovu výhru nebyl připravený.
Co je dnes jinak
| 2002 | 2026 | |
|---|---|---|
| Kdy přišla panika | měsíce před volbou | až den po volbě |
| Ibovespa první den po volbě | −4,4 % | −13,9 % |
| Real první den po volbě | −1,1 % | −7,6 % |
| Devizové rezervy bez půjček od MMF | 16 mld. USD | 358 mld. USD (2025) |
| Čistý veřejný dluh | 56–63 % HDP | 72 % HDP (odhad MMF na 2026) |
| Inflace | 12 % | 5,6 % (odhad MMF na konec 2026) |
| Signál pro trh | Dopis + přísná fiskální politika | ministr financí zatím nejmenován |
(Změny realu vlastní dopočet z kurzů. Brazílie dnes MMF nic nedluží, půjčky splatila předčasně.)
Brazílie dnes není zranitelná tak jako v roce 2002. Má rezervy víc než o řád vyšší a zahraniční dluh podle MMF klesá na 31,5 % HDP. Oslabení realu ji tedy nemůže dostat do platební neschopnosti tak, jako hrozilo tehdy.
Slabé místo je jinde: v domácím rozpočtu. Hrubý veřejný dluh je podle MMF letos 97,8 % HDP a do roku 2031 má vzrůst na 105 %. Refinancuje se dnes za úroky kolem 14–15 %. Pondělní skok sazeb tak sám o sobě zhoršuje rozpočet, který je dnes největší otázkou.
A chybí to hlavní, co v roce 2002 trh obrátilo: jasný signál. Současný ministr financí Dario Durigan v pondělí řekl, že vláda ještě letos změní zákon, případně ústavu, aby se dostala do středu svého fiskálního cíle. Zda ve funkci zůstane, ale není jisté. Lula nástupce zatím nevybral.
Co si z toho beru
Nubank i MercadoLibre mám v portfoliu, takže tohle pro mě není akademická otázka. V pondělí jsem neprodal ani jednu pozici a u Nubanku jsem po propadu dokoupil. Nedělám to ale s tím, že „v roce 2002 to vyšlo“.
Rok 2003 nepřinesla Lulova výhra, ale dvě věci, které přišly po ní: věrohodný ekonomický tým s konkrétním číslem a příznivý vítr ze světa. To první zatím chybí, to druhé je nejisté. Historie se může zopakovat, jen se na to nedá spolehnout.
Sledovat budu dvě věci. Kdo povede ministerstvo financí a jaký rozpočet na rok 2027 vláda předloží. A jestli se vyšší sazby a slabší real promítnou do kvality úvěrů u spotřebitelských věřitelů. MercadoLibre i Nubank zveřejní výsledky v listopadu. Podle toho se ukáže, jestli pondělí byla panika, nebo začátek dražší Brazílie.
Zdroje: InfoMoney (26. 10. 2026), Exame (26. 10. 2026), Investing.com a IBTimes (26. 10. 2026), John Williamson, Lula’s Brazil, PIIE Working Paper 03-1 (2003), Márcio Garcia, SIEPR Policy Brief (květen 2003), InvestNews (rekord dolaru 2002), Agência Brasil (8. 10. 2003), Congresso em Foco (Dopis brazilskému lidu), InfoMoney (Ibovespa za Lulovy mandáty, 23. 11. 2022), The Brazilian Report a BPMoney (31. 10. 2022), BBC (28. 10. 2002), MMF, Article IV Brazílie (23. 7. 2026). Vlastní dopočty označeny v textu. Autor je akcionářem Nu Holdings a MercadoLibre.
Toto je můj osobní názor a odráží má vlastní portfoliová rozhodnutí. Obsah slouží pouze pro informační a vzdělávací účely – nejde o investiční doporučení ani nabídku k nákupu či prodeji. Před investičním rozhodnutím si vždy udělejte vlastní analýzu, případně se poraďte s licencovaným finančním poradcem.
